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联合软禁营造新生态,理财新规禁锢趋严

摘要:编者按:近4个月前,资管新规正?#28966;?#24067;施行。至今,央行《关于进一步明确规?#30563;?#34701;机构资产管理业务指?#23478;?#35265;有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已满月。处于资管新…

某股份制银行支行长告诉中国证券报记者,对于《商业银行理财业务监督管理办法》,银行目前普遍的态度是观望。该人士介绍,这也是监管部门首次明令禁止普通银行理财资金投资股市。当然,新规仍在征求意见阶段,部分具体的条款及如何落?#31561;?#23384;变数。

统一监管塑造新生态 资管行业告别野蛮生长

  编者按:近4个月前,资管新规正?#28966;?#24067;施行。至今,央行《关于进一步明确规?#30563;?#34701;机构资产管理业务指?#23478;?#35265;有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已“满月”。处于“资管新规时代?#20445;?#38134;行、信托、券商等机构如何适应新的监管政策及要求??#25351;?#22914;何通过转型来适应新的市场格局?

银行暂时观望

本报记者 徐文擎 实习记者 林荣华

  银行业:资管能力成核心竞争力

“还在征求意见阶段,银行暂时不会有什么实?#24066;?#21160;作。像去年的委贷征求意见稿(2015年1月银监会下发关于就《商业银行委托贷款管理办法,到现在都一年多了还没有正式发文。其次,银行也不可能一下子就把理财资金全部从资本市场抽回的。对于存续的、投资于股市的理财产品到期了,目前还是?#26377;?#20877;说了,不让银行理财资金投资股市是否合理仍值得探讨。”该人士称。

央行?#28072;?#20250;同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草发布《关于规?#30563;?#34701;机构资产管理业务的指?#23478;?#35265;》(简称《征求意见稿》),将建立一个全面的监管框架,统一覆盖银行、信托、证券、基金、期货和保险资产管理机构发行的所有资产管理产品。近几年狂飙猛进的资产管理行业将迎来统一监管的新时代。

  在资管新规?#23576;?#19979;,银行积极开展理财业务资产负债结构调整。在负债端,大力发行净值型理财产品,同时做?#29467;?#36164;者教育工作。在产品销售的幕后,则是资管投?#22411;?#38431;建设和资产管理专?#30340;?#21147;的打造,后者将成为未来资管市场上的核心竞争力。

新的《商业银行理财业务监督管理办法拟对银行理财分基础类和综合类,对于基础类的银行,其理财业务不能投资非标及权益类资产。而划分综合类及基础类银行的重要标准是银行资本净额,如果商业银行的资本净额低于50亿元,将被划分至基础类银行,其理财业务不?#29467;?#36164;权益市场及非标产品。

此次《征求意见稿》着眼于综合监管、功能监管,瞄?#20960;?#20817;、监管套利、资金池等行业突出的问题。?#30340;?#20154;士认为,统一监管后将极大地促进行业公平竞争,使其回归资产管理的本源,更好地服务实体经济。同时,过去银行理财“一枝独秀”的局面将被打破,金融监管政策的变化正在重塑中国资管行业格局。

  净值型产品接受度因?#25237;?#24322;

银行界人士承认,这项规定对于小银行而言影响的确较大。

□本报记者 徐文擎 实习记者 林荣华

  A银行人士向《上海金融报》记者介绍,为积极适应资管新规和外部监管环境变化,该行一方面“引导去通道、去嵌套,调整理财产品结构,做好新规过渡期内理财产品转型。逐步压缩封闭式产品的发行,引导?#31361;?#20080;符合新规的新产品。”另一方面,该行加速净值化理财转型。“提高主动管理能力,提供有竞争力的理财产品,产品形态上以固定收益类净值型理财为重点拓展方向,为优质高净值?#31361;?#21644;公司?#31361;Я可?#23450;制理财计划。”

方正证券估算,50亿元的资本净额红线划在了农商行的区域。公开公布财务数据的60家城商行的资本净额中,只有7家的资本净额不足50亿元;而在已经公布的32家农商行中,有16家的资本净额不足50亿元。因此,股份制商业银行、城商行应该基本都在综合类银行里,而农商行则有一半在综合类,另一半在基础类。

正本清源 回归资产管理?#23616;?/p>

  交通银行上海市分行资管部相关负责人向《上海金融报》记者介绍,该行已推出面向上海地区对私及对公?#31361;?#21457;售的每日开放型类货币净值型产品,后续还将推出面向个人合格投资者的私募封闭式净值型产品。但该负责人坦言,根据目前的产品发行经验,无论是个人?#31361;?#36824;是机构?#31361;В?#23545;于净值化产品的接受程度还较为有限。一些风险偏好较低的?#31361;?#21487;能会选择银行存款或结构化存款,风险偏好较高的?#31361;?#21487;能会在银行理财、基金、券商资管产品等理财产?#20998;?#37325;新安排资产组合。

从理财产品的募集资金来看,国有商业银行和股份制商业银行发行的理财产品占比大约是90%左右,再加上城商行和部分农商行,应该有超过90%的理财资金被划分到综合类银行理财中,资产配置不会有太大的影响,而仅有不到10%的理财资金不?#29467;?#36164;于权益市场及非标产品。2015年年报显示,全市场理财产品余额为23.5万亿元,而投资于权益资产和非标资产的比例分别为7.84%和15.73%,影响非标及股票市场配置规模分别为3697亿元和1842亿元。以此测算,对非标及股市资金面的影响估计不大。

?#30340;?#20154;士称,统一监管后,资金对接资产的透明化会越来越高,进行错配的?#21344;?#36234;来越小,资管行?#30340;?#21069;脱实向虚的问题将逐步扭转,金融生态重塑也会层层推进。

  《上海金融报》记者从浦发银行了解到,该行先后推出以“悦盈利”系列为代表的固定期限类净值型产品、以“天添盈”系列为代表的现金管理类净值型产品、以“鑫盈利”系列为代表的基金策略类净值型产品,各系列产品销售情况良好,?#31361;?#25509;受度高。在投资者教育上,该行不断优化电子渠道净值展示,?#20013;?#25552;升?#31361;?#20928;值型产品的购买体验,并通过通俗易懂的微信长图、便于一线沟通解释的净值产品手册等,积极做好净值型产品宣传。

海通证券认为,对流动性影响略偏负面,政策?#23548;?#20986;台大概率很大程度上好于目前的信息,产生影响的条款亦会采用存量到期增量限制,或有较长的过渡和整改期。预计门槛不高,资本净额规模和管理规范是主要标准,大行、股份行和较大规模城商行占理财市场绝大部分,无需担忧。权益投资占比有限无需担忧,预计设限不会限制发展。参?#23478;?#24448;非标投资限制时,影响不大。最新发布企业投融资改革意见中涉及投联贷和债转股看,管理层对银行介入股权投资大方向是支持的。考虑到银行后续资产配置压力,权益类?#20013;?#22686;加概率仍然非常高。

华创证券资产管理公司总经理屈庆认为,在本轮监管中,银行理财受影响较大,具体影响程度要看后续监管的要求。从负债端看,净值化管理或使得部分追求保本的理财投资者向表内存款回落,或向成本法计价的货币基金分流,尽管初期银行仍然会想办法对一般居民保本,但长期看,打破刚?#20063;?#21487;避免。其他条款例如公募私募产品划分、合格投资者要求、理财期限限制等,也会约束理财的增长。从资产端看,期限错配受到约束,非标资产提供的回报率下降;净值化管理?#35759;仍?#21152;,未来需要更加注重团队建设,发展资产配置和投研能力。信托业务影响较大,主要是通道业务受挫,非标资产?#25353;?#25286;小”、“长拆短”等做法也将受限,规模扩张将显著放?#28023;?#20316;为?#25945;?#22871;利的?#21344;?#20943;弱。

  浦发银行近日还整合了金融市场业务中的代客代理业务,推出“浦银避险”品牌。浦发银行金融市场部总经理薛宏立在公开场合表示,“理财产品净值化后,资管机构可以通过我们的服务来加强对理财产品净值的保护”。例如,《通知?#20998;?#26377;“过渡期内,对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品,投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券,可使用摊余成本计量,但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍”的要求,该行的定制化产品可以满足相关的久期要求。

信托公司:不靠通道赚钱

未来发展主动管理能力,包括资产证券化业务、家族信托等是转型的方向。券商资管整体影响小于信托,但业务模式也面临调整。目前依然用成本法?#20048;?#30340;集合产品受影响较大,此外,一些利用结构化产品加速扩张的情况将放缓。未来发展方向在于拓展主动管理能力,增强投研实力,获取公募?#26222;鍘?#30456;?#29616;?#19979;,公募基金是新规的“相对受益”者,严格的监管约束从“劣势?#21271;?#20026;“优势?#20445;?#36825;体现在:一方面,《征求意见稿?#20998;?#23545;公募基金新增的约束较少;另一方面,一部分追求保本和短期化的理财需求向货币基金分流,且债基和股基也已经是被投资者较为接受的产品,未来投资者将直接比较管理人的?#23548;?#31649;理能力,基金竞争优势增强。

  为做?#29467;?#36164;者教育工作,交行上海市分行从理财发展现状和投资者?#29616;?#38454;段的?#23576;?#20986;发,设计银行理财产品的投资风格和大类资产配置方案,并在充分了解?#31361;?#24182;做?#27599;突?#20998;类管理的基础上,细化产品建设,针对?#31361;?#30340;差异化需求,为之提供多样化的选择。此外,该行进一步切实做好理财?#31361;?#21806;前审核、售中合规以及售后服务工作,健全信息披露机制,从各个环节落实投资者引导和教育工作。

某大型信托公司的信托经理表示,新规虽然不?#24066;?#38134;行直接发行投资于股市的理财产品,但对银行购买信托公司等发行的投资于股市的信托计划未作限制,此外,?#22411;?#20102;券商、基金子公司的通道业务,但没有禁止信托公司。“这?#23548;?#19978;是回到了2010年以前,对信托公司净资本管理办法公布之前的状态,而且信托公司也不靠通道业务赚钱。虽然?#24066;?#29702;财资金通过信托公司的信托计划投资股市,但这是征求意见稿,信托公司最后未必真的能‘吃到肉’。”该人士分析。

杨玲分析,未来监管越严格越规范,无序发展的业务生存?#21344;?#23601;越小,而?#34892;頡?#21512;规、良性发展的业务前景就会越好,将极大促进行业公平竞争。在此?#23576;?#19979;,资管新规引导资产管理业务回归本源,这对主动管理能力较强、专注投资的资管机构是重大利好,可以预测,在?#31361;?#31471;和投资端有优势的机构间合作未来将更加密?#23567;?/p>

  投研能力是资管行业之本“产品设计产生差异的根源在于所满足的?#31361;?#38656;求不同,具体体现在投资策略、交易规则、风控准线的差异。因此,扩大专业客服跟进?#31361;?#38656;求、扩大风控团队保证规则执行,这是保证产品区分度的两个层面。”中金公司分析员姬江帆、杨冰指出。

新规拟规定,银行理财产品不?#29467;?#36807;券商资管计划投资非标债权主要影响定向资管业务规模。只能对?#26377;?#25176;,不?#24066;?#22810;层嵌套。

和聚投资认为,在统一监管下,未来的格局将打破银行理财产品一股?#26469;?#30340;特征,信托产品也会受到很大程度制约,作为净值型产品的主动管理机构,如公募、私募、券商资管和保险资管都将迎来更广阔的发展?#21344;洌?#39044;计行业格局将进一步分化。

  交行上海市分行资管部相关负责人表示,资管新规实施后,该行资管业务主动寻找更多的标准化投资资产,加强新的投资方向和机会研究,增强投资多样性,减少对投资收益的冲击。同时,为进一步加强标准化资产投资,该行?#20013;?#20248;化理财投资债券业务机制,积极为优?#36866;?#20449;?#31361;?#30003;报债券理财投资额度。

方正证券认为,银行理财监管新规利好信?#34892;?#19994;,但是也不能期望过高。新规排除了银行理财投资非标债权资产的其他特殊目的载体,信托计划成为唯一选择,这让信?#34892;?#19994;受益,进而有利于享有这部分市场份额。在资产荒?#23576;?#30340;当下,有利于充实资产来源,尤其是对于一部分银行系信托公司更是有利。

天弘基金表示,经过近二十年的发展,基金行业建立健全了与国?#26102;?#20934;接轨的基金托管、组合投资、净值核算、开放赎回、信息披露、公平交易、外部审计、流动性管理、基金销售、基金评价等一整套的资产管理业务制度体系,?#27833;?#26126;度和规范性来看,走在了资产管理行业的前面。未来随着资管新规落地,公募基金的制度优势将进一步凸显,发展前景将更加广阔。此次《征求意见稿》提到资管产品要实行净值化管理等措施,一旦落实,?#31080;?#20419;使银行理财产品转型,银行对资产配置的需求将大大提升。

  浦发银行有关负责人介绍,在理财资产端,该行以投资策略为引导,充分发挥银行在固收领域的投研优势,主动拓展权益性资产的投资边界,加大标准化资产的投资力度与布局深度,实现理财大类资产配置的全光谱投资;主动控制传统非标资产久期,降低与负债端的期限错配压力,提升组合流动性管理弹性。

但现有监管约束也不容忽视。银信理财融资类业务合作有限额要求。根据2010年的72号文,融资类银信理财业务余额占银信理财合作余额的比例不能高于30%。更为重要的是目前银信合作融资类业务需要按照10.5%的比例计提风险资本,资本消耗水平较高。而?#19968;?#35201;解决信托保障金缴纳问题,未来信托公司和银行还需要进一步在业务费率、交易结构?#30830;?#38754;博弈。

防范风险

  交行上海市分行资管部相关负责人还表示,该行非常重视资管业务的投?#22411;?#38431;建设和资产管理专?#30340;?#21147;的提升。在人员方面,配备了包含前、中、后台的业务团队,相应岗位员工已全部取得银行间市场交易员资格,以及中债登、上清所清算结算资格证书等资质。在专?#30340;?#21147;方面,该行不断提高对宏观经济、基本面的分析能力,以及对市场利?#39318;?#21183;的分析研究,结合自身风险偏好和分行资源及优势,确定大类资产配置方向,为?#31361;?#21019;造价值。此外,为适应业务转?#25176;?#35201;,该行也在总行的支持和指导下,积极在业务流程、系统优化、团队构建?#30830;?#38754;进行优化,希望以更集约的经营方式、更灵巧的应变能力,为?#31361;?#23454;现更高效和更丰厚的投资回报。

券商资管规模增速将明显下降

告别野蛮生长时代

  A银行人士表示,为提高市场化运作能力及资产流转能力,该行加强市场研究,捕捉市场趋势性机会,以债券等固收类标准化资产作为主要方向,建立通畅的资产流转渠道和交易网络,提升资产交易能力及效率。在理财配置资产风控和防范方面,该行强调穿透资产、归口管理,进一步发挥风险中台、后台对理财业务的事前、事中、事后独立监督作用,实现风险监控全覆盖。

理财新规中新增了对银行理财业务分类管理、禁止银行发行分级理财产品、银行投资非标资产只能走信托通道等内容。?#30340;?#35748;为,新规带来压力,券商资管通道业务或大幅收缩。再加上修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》实施在即,外部风险又呈现高企态势,券商未来将收缩以投向非标资产为主的非主动型券商定向资管计划的规模。

规模快速增长的资管业务在满足居民财富管理需求、优化社会融资结构、支持实体经济?#30830;?#38754;发挥了积极作用,但各类资管业务的监管规则和标准不一致,部分业务发?#20849;?#35268;范、监管套利、产?#33539;?#23618;嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题日益显现。

  “高水平投研能力作为资管行业实现可?#20013;?#21457;展的重要基础设施,在资管新规后将成为同业机构间比拼的核心竞争能力。”浦发银行有关负责人表示,该行高度重视资管投研能力培养,集?#34892;心?#22806;各种资?#20174;?#20197;优先支持,具体措施包括:组建专业的投?#22411;?#38431;,专司理财投资研究领域工作;搭建资管全员投研体系;将投研工作与投资?#23548;?#30456;结合,以投研引领投资,实现研究与投资的知行合一。

申万宏源通过上市券商年报披露的受托资产初始成本资产配置比例来进行大致估算,2015年上市券商定向资管业务中非标债权占?#20173;?5%-70%之间,2016年一季末行业定向资管规模为11.6万亿元,假设非标债权占比不变,静态测算2016年一季末非标债权规模7.5万亿-8万亿元。考虑到定向资管业务的机构?#31361;?#19981;仅有银行理财资金,还有银行自营资金、保险资金和一些国有企业资金,因?#35828;?#23601;银行理财来看,非标债权投资规模将低于以上测算。若新规正式推出,预计会有一段时间作为过渡,同时实行“新老划断?#20445;?#23384;量资管计划自然到期,新增则不?#24066;?#25237;资非标债权。所以,估计新规推出后券商资管规模增速将明显下降,随着存量产品到期,规模可能会逐渐下降。

根据央行公布的数据,截至2016年末,银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元;信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元;公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元;保险资管计划余额为1.7万亿元,合计超过百万亿元。

  “投资及配置能力、研究水平仍是资管行业的根本。”姬江帆、杨冰指出,“未来随着设计更复杂、需求更分化的产品推出,投资更讲?#38752;?#24066;场、跨资产的配置能力,而目前我国银行系资管在研究领域的人员配置和资本?#24230;?#26174;然不足;公募基金的研究体系则更偏向境内股?#20445;?#23545;于境外市场及其他资产的资源配置不多。”

申万宏源认为,2012年资管新政发布前,券商资管以主动管理类业务为主,规模增长?#19979;?012年后,随着通道类业务爆发,资管规模快速增长,带动资管业务收入贡献提升,但由于附加价值低、费?#24335;?#20302;,所以仅能依靠规模驱动增长,近几年券商逐渐将注意力由通道业务转回主动管理类业务,若新规推出,通道业务受到抑制,却有利于券商加大力度发展主动管理类业务,促进业务转型。

天风证券首席经济学家刘煜?#21592;?#31034;,庞大的资管池在过去传统的金融模式下,很大一部分是作为银行的“影子”而存在,是银行表内传统信用的延伸,是绕监管、绕规模、绕资本金的信用扩张的行为。中国财富研究院和星石投资联合编撰的《2017中国资产管理行业报告》显示,在过去分业监管的情况下,不少绕监管的资管业务围绕银行展开,最典型的即通道业务、同业及委外业务和资金池业务等。

  “现在已经有相当数量的银行要设立资管子公司,但投资能力建设是需要时间沉淀的。这段时间对于保险资管是机会,比如开展银行理财MOM(管理人的管理人)委外业务,我?#21069;?#38134;行做下层的投资管理。”某保险资管人士对《上海金融报》记者表示。

不过,?#34892;?#24314;投称,限制理财投资权益此条不是新规定,监管对理财资金一直存在对权益投资的限制,包含权益类资产的产品一直都只能面向高净值、私行或机构?#31361;?#31561;销售。记者
高改芳

通道业务起源于银行资金受到存贷?#35748;?#21046;或进入房地产、地方政府融资?#25945;?#31561;产业政策限制,转而通过信托贷款、券商资管计划、基金子公司等渠道将资金间接借给借贷企业,逐步发展出银信合作、银证信合作等多层嵌套业务模式。据统计,在券商资管三大业务类型中,最能体现通道业务的定向资产管理计划,发展高峰期占总体业务的93%,近两年来在金融去杠杆的?#23576;?#19979;降到84%;而基金子公司在2016年三季度时的通道业务占比也高达71%。

  信托业:尽快消化不合规业务

同时,与影子银行密切相关的同业理财和同业存单发展迅猛,城商行和农商行是其中的主力发行机构,他们一方面通过这种方式进行主动负债,另一方面又将资金委托给基金或券商操作,大部分委外用于购买债券,并通过结构化分级和质押式回购加杠杆,间?#27833;?#39640;了债市杠杆,另有部分资金通过协议存款的方式流回到银行,形成资金金融体?#30340;?#30340;空转。另外,资金池业务最早也始于银行,信托、券商资管相?#25506;?#21147;,发行期限较短的理财产品投资到期限较长的资产中,资金来源和投向没有一一对应。

  虽然资管新规出台后,针对信?#34892;?#19994;的细则尚未公布,但作为主要对接银行通道业务的合作方,信托业普遍关注央行和银保监会所发布的资管新规配套文件对整个行业和信托机构发展的影响。

凭借上述各类复杂的交易模式,资管行业整体规模在过去五年间获得了极大发展,年化复合增长率高达43.97%。但是,高?#30830;?#33635;的背后是刚性兑付、监管套利、资金池等问题日益凸显,无形中推高无风险利率水平,也加剧了行业的不公平竞争,逐步积聚各类风险。

  信托公司应加大转型步伐

?#30340;?#20154;士认为,在此次发布的《征求意见稿?#20998;校?#26126;确定义资管业务是表外业务,银行表内保本理财未来将逐步清理,划入结构性存款,表外理财纳入资管业务统一管理,上述三类业务也必将处于“?#25918;?#27819;”的过程。星石投资首席执行官杨玲表示,本次资管新规直指金融创新过程中衍生的套利、嵌套等无序业务,实质上相当于金融行业的供给侧出清:去表外产能、去通道泡沫、去机构数量、去套利红利。

  中国信托业协会发布的2018年一季度数据显示,全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元,其中,事务管理类信托规模为15.14万亿元,虽然较2017年?#21215;?#24230;末减少5044亿元,但占比仍接近60%。显然,信托业的通道业务占比依旧较大。

从总体上看,打破刚兑、净值化管理、去通道、去嵌套、规范资金池,资管行业有望告别“野蛮生长?#20445;?#36827;入规范、良性发展的新时代。

  随着针对银行的资管新规细则出台,近期有媒体透露,部分信托公司拟在符合资管新规和实施细则的条件下,适当加快部分通道业务的项目投放。

资金流转 统一监管影响发酵

  信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤对《上海金融报》记者表示,监管层关于通道业务的总体政策并没发生方向性改变,“去通道”的态势料将?#20013;?#37027;些打算进行监管套利或帮助商业银行不良资产“出表”的隐匿风险的通道产品,依然被严加禁止,而一些符合资管新规和实施细则的同业业务,则可以运行。陈赤指出,现在一些所谓的通道业务和监管层界定的通道业务不同,可以理解为“?#21644;?#36947;业务?#20445;?#20174;法律关系来说是信托公司发行的产品;而银行代销信托产品,并确定资金投向,?#23548;噬现?#23548;着信托产品的运行。在这种业务合作中,由于责任划分不清晰,风险承担主体不明确,一旦发生较大的风险,可能出现银行与信托公?#23616;?#38388;扯皮。今后,银信合作业务应在符合资管新规的前提下,在破除刚性兑付的基础上,清楚地划分各自责任,同时信托公司应进行独立的尽职调查,并在信托合同里载明相关风险,实行净值化管理,由合格投资者自主决定是否认购。

尽管统一监管的各项具体措施尚待出台,但其对市场的影响已经开始发酵。对于表外业务未来如何在监管内合法“生存?#20445;的?#20154;士认为有两大路径:一是表外资产向表内“腾挪?#20445;?#20108;是非标转标。

  陈赤进一步表示,从资管新规细则来看,有所调整的是对如何去除存续通道业务的过程管理更加务实。监管部门给了银行更多自主权。在2020年底前,让各?#19968;?#26500;可以根据旗下资管产品的资产端具体到期时间自行制定退出计划,而非由监管层统一制定全行业“齐步走”的具体比例和具体时限。但这只是表明银行和信托公司可以自己掌握去通道的行事历,并非可以放着不管,直?#38454;?#21518;到期日。

“表外投资出现表内化趋势是肯定的,但这又牵扯到银行的授信额度,比较复杂,理财回流到存款,一个大的冲击是银行需要加准备金,这方面压力会比较大。”某基金从业人士说。

  陈赤强调,监管层去通道的决心很明确,信托公司切不可心存侥幸,应尽快适应资管新规,消化以前的不合规业务,并?#20013;?#25512;进业务转型。

屈庆分析,非标转标的路?#27573;?#21253;括股票、债券、资产证券化在内的标准化资产提供较好的资金环?#22330;?#20854;中,由于依据金融监督管理部门颁布规则开展的ABS业务不适用于《征求意见稿》,在信贷资产买卖、产品?#20048;档确?#38754;具有多重优势,并且若未来ABS可以继续按照成本法?#20048;担?#23545;于银行等需要维持产品净值稳定的机构有较大优势,因此会成为优选。考虑到目前接近30万亿元的表外理财中有17%是非标资产,大概五万亿左右,而ABS目前的市场存量接近1.7万亿,无论从市场容量还是从配置需求角度,ABS未来都有较大增长?#21344;洹?#21478;外,保?#23637;?#21496;发行的保险产品未纳入资管产品范畴,此类产品或吸引部分长期低风险偏好的理财需求,出现新的业务机会。

  平安信托相关人士对《上海金融报》记者表示,央行发布的资管新规细则?#23616;?#19978;是对资管新规的补充,在坚持大方向不变的前提下,偏重解决短期流动性压力。银保监会的细则是为了解决资管行业的长期配套问题。两份文件均坚?#33267;?#36164;管新规的破刚兑、去通道、降杠杆、禁止资金池的基本原则,但在执行上更务实,给市场参与者一定的时间和?#21344;?#21270;解风险,避免出现断崖式违约。“总体来说,资管新规细则发布后,降杠杆大趋势不变,阶段性措施有所缓和,以不发生系统流动性问题为底线,适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。”该人士表示,从长期看,不宜将政策的缓和看作风向的根本改变,去杠杆、破刚兑仍是未来几年监管政策的主流,信托公司仍应在房地产、政信、通?#20048;?#22806;开拓非刚兑业务。应抓紧处理风险项目

而在基础资产的选择上,资金流向权益市场的迹象将加快。杨玲表示,杠杆?#31034;?#23450;未来的资金流向,目前A股是大资管行业中唯一去过杠杆的资产类别,并?#20197;贛SCI全球2018年动态?#20048;?#20013;,中国最具?#20048;?#20248;势。新规之后这一影响已经可见端倪:首先从理财产品来看,银行理财是目前发行规模最大的资管产品,在去杠杆的影响下,银行理财的规模已经从高峰时期的30.29万亿下降到今年年中的28.38万亿;并且权益类资产在理财资金配置中的占比提升,由2016年年末的6.16%提升至目前的9%左右。其次,从基金来看,公募基金和私募基金的管理规模都在上升,公募基金规模从去年底的9.16万亿上升到11.14万亿,债券基金份额?#20013;?#19979;降,从一季度的1.55万亿份下降到1.32万亿份,股票基金和混合基金基本保?#21046;?#31283;;私募基金管理规模从去年底的7.89万亿上升到10.32万亿,且股权类私募贡献了大部分的规模增量。

  平安信托人士对《上海金融报》记者表示,资管新规出台后,该公司已对存续业务进行了全面梳理和检视,在新业务开展过程中,严格落实新规合格投资者KYC(了解?#31361;?#35268;则)、禁止多层嵌套、去刚?#19994;?#30417;管要求,同时大力发展家族信托、慈善信托等回归信托本?#30784;?#20999;实服务实体经济的业务。

和聚投资指出,由于银行等资金方未来在设立产品时要往净值型转型,这就限制了此前占比很大的类固收产品的发展,将释放出大量委外资金,此类资金未来可能会投向主动管理类产品,加大在二级市场上的配置比重,委外资金的整体规模也会因此有所下降。同时,在新规约束下,?#31361;?#38754;临的选择会大幅减少,不排除部分?#31361;?#30452;接参与到与二级市场挂钩的相关净值型产?#20998;校?#36825;对于主动管理机构是很大增量。

  对于通道业务,平安信托人士表示,该公司在遵循现行监管法规、要求的基础上,合法合规开展,但总体规模?#25163;?#28176;下降趋势。

  ?#34892;?#20449;托人士也对《上海金融报》记者表示,信托公司对业务的调整往往需要?#20013;?#36739;长一段时间,短时间可能不会马上见到成效。但总的来说,应该按照资管新规“去杠杆”、“去通道”的大方向积极推进。

  “资管新规发?#23478;?#26469;,?#34892;?#20449;托主动管理业务规模和比重都有提升。”该人士指出,随着资管新规发布,未来行业会迎来一轮洗牌,?#34892;?#26426;构有可能慢慢退出市场,市场份额会向能力强、风控好、规模大的机构集中。“信托公司不应看到政策缓和就有侥幸心理,要避免这种投机心态,还是应该保持稳健的态度,苦练内功,积极转型,未来才能在市场中占有一席之地。”

  前述平安信托人士表示,下半年信托公司应抓紧过渡期内的政策窗口期,积极处理各类风险项目,逐步降低乃至最终结束不符合资管新规的产品。

  证券业:发力主动管理谋转型

  7月20日,证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下统称《征求意见稿》),如今这两份资管新规细则均已“满月”。而新政实施以来,为证券私募资管行业带来哪些新变化,成为?#30340;?#20851;注的焦点。通道业务进一步压缩

  多位?#30340;?#19987;家此前曾指出,资管新规对券商资管的影响主要涉及两大领域:一是资金池,二是通道业务。

  而从证监会出台的《征求意见稿》看,这两份资管新规细则具有较高的政策?#26377;?#24615;。“细则更多考虑到市场?#23548;是?#20917;,以及监管要求对市场潜在的冲击。”上海财经大学量化金融研究?#34892;?#20027;任曹啸对《上海金融报》记者表示,“细则对于资管新规给期限错配、非标业务等造成的影响,给出了更符合理论逻辑的安排,同时也给未来的业务创新留出?#21344;洌?#36739;好地平衡了创新效率和风险控制之间的关系。”

  某券商负责人对《上海金融报》记者表示,细则增加了很多柔性安排,有助于券商缓解业务规模下滑的压力。“对于不符合规定的存量资管计划,若持有资产未到期的话,券商资管可以直接展期或者设立新产品对接,?#20063;?#38480;于标准化资产。同时,细则?#24066;?#21048;商资管自行制定整改计划,?#34892;?#21387;缩不合规的产品规模。这些举措都有助于缓解过渡期内的流动性压力。”

  “虽然目前细则还没有正式落地,但我们也在参照《征求意见稿》进行整改。”某华东券商资管人士在接受《上海金融报》记者采访时表示,“比如业绩报酬计提比例,从《征求意见稿》发布起,我们就按照这一标准整改,通道业务在进一步压缩,股票质押业务也基本停止了。”

  另据长江证券?#28072;?#25259;露的中报数据显示,今年?#20064;?#24180;长江证券资管业务收入达2.34亿元,同比下降23.18%,受行情下行影响,资产类和通道类产品收益下滑明显。

  华创证券指出,目前资管业务收入占券商总收入的10%左右,预计通道业务的压缩对行业收入的影响每年在1%—2%左右,相对有限。未来,券商可发力的方向在标准化主动管理和ABS(资产支持证券)上。此外,资管业务也给FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)类产品的设立保留了一定?#21344;洹?/p>

  资管业务发力主动管理“近期,我们的主动管理业务规模进一步增长,未来还会在主动投资业务上进一步聚焦,主要包括权益投资和固收投资。而以往我们采用市价法?#20048;?#30340;净值型固收产品规模很小,未来会更多向此类固收产品侧重。”上述华东券商资管人士进一步表示。

  另有券商人士告诉《上海金融报》记者,“我们考虑申请公募?#26222;眨?#36825;是出于对大集合的承接,以及全?#26222;?#30340;布局。大资管时代,要将券商的主动管理能力最大化。”

  事实上,从A股目前已披露业绩中报的上市券商中,也能看出券商资管谋求转型,发力主动管理的端倪。

  山西证券发布的中报显示,今年?#20064;?#24180;资管业务收入达0.95亿元,同比上升80.19%。其中,期货经纪业务收入1.3亿元,同比上升72.5%。而长江证券?#20064;?#24180;另类投资及私募股权投资管理业收入为0.77亿元,同?#20173;?#21152;358.46%。

  “截至去年底,国内大资管规模共123万亿元,其中包括银行理财30万亿元,信托计划25万亿元,保险资管15万亿元,券商资管17万亿元,公募基金专户和私募基金11万亿元。”恒天财富董事长周斌在接受《上海金融报》记者采访时表示,其中的一个重要转型就是由刚兑型理财转变成承担风险的主动管理型产品。

  “预计到2021年,中国的财富管理行业可能会达到153万亿元规模的惊人总量。”周斌认为,过去十年是中国财富管理?#25353;?#24178;快上”的十年,同时也是“野蛮生长”的十年。未来资管行业一定会回归专业、回归本源,企业经营将以专业化程度和精细化管理为核心。

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